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铁路运输业:“货改”释放集装箱运输红利

2013-07-02 22:33:56 来源:深圳物流 www.48wl.com 浏览次数:次 字体:  
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    铁路迫切需要盈利,推动改革是关键。中国铁路建设的大跃进导致负债飙升,而且未来还有巨额投资要求。当前铁路整体盈利能力非常羸弱,铁路面临沉重的还本付息压力,若持续将导致严重的财务危机。我们认为,破解债务问题的唯一途径是推动铁路改革,建立市场化的运营机制、运价机制和投融资机制,解决铁路盈利问题和资产证券化问题。一方面必须依靠客货运价改革,使铁路运价更市场化;另一方面推进铁路集装箱运输的发展,在运能释放和“黑货”运输增加空间不大的情况下,推进铁路货运结构的调整和优化;
    铁路改革带来产业链上下游生产关系重构。产业链上游铁路物资管理制度将发生变化,垄断或寡头垄断的局面面临瓦解,更多市场主体将参与竞争;下游将存在更多的市场参与机会以及新的业务类型;中游路局面临整合机会,3家专业运输公司生产关系面临重构,而大秦铁路广深铁路主要受益于整合和运价调整;铁龙物流则面临货运组织改革带来的集运机制的理顺;
    货运改革叠加运能释放将带来铁路集装箱的大发展。我国潜在铁路货运需求还很大,目前我国铁路集装箱化率(不到3%)远低于欧美国家(30-40%),铁路货运改革将释放“白货”从而集装箱运输需求,铁龙物流受益。为确保集装箱运输的全程化和效率性,预计目前造箱资格仍不会下放给各路局,同时由于现阶段针对自备箱的返空费仍无法取消,因此铁龙物流特箱业务面临成长机会;
    铁路客货运价格改革注重理顺运价形成机制,中长期导致提价事实的概率较高。中国铁路长期运价管制,未来铁路改革必然涉及运价,但由于铁路大宗货运需求低迷,同时为了给铁路货运组织改革营造良好环境,预计短期内货运提价概率不高;而客运方面,普客价格偏低,但考虑到公益性服务属性,预计铁路部门客运提价会相对审慎。铁路客货运价格现阶段的改革目标将会注重理顺运价形成机制,但中长期看导致提价事实的概率较高。假设提价10%的情况下(以2014全年为依据),大秦铁路、广深铁路分别对货运、客运提价的业绩弹性最高,增厚业绩幅度约为20.8%、20.9%(长途车);
    投资策略:看好货运改革给铁路运输行业带来的投资机会。铁龙物流受益于铁路货运组织改革,目前2013年PE估值13倍,低估明显,给予“买入”评级;大秦铁路股息率股息率接近7%(对应2012年分红额),且中长期受益于货运价格提升,但2015年后面临平行通道分流风险;广深铁路对客运价格提升业绩弹性最大,但2014年福田站开通后,对广深城际分流影响存在加大可能(增加了深圳市区旅客乘车的便利性),均给予“增持”评级;
    风险提示。铁路改革低于预期;经济复苏进度对行业盈利产生影响。
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